传统 VC 与 Crypto VC,究竟有何不同?

撰文:@cjin, Tonic.Fund Co-Founder

cjin 授权深潮 TechFlow 发布

前言

在去年(2021/8) 因好友在Facebook 贴文建议– 如果是Crypto 项目筹资,第一重要是:「不要再找不是专业的Crypto 投资人了」。我当时快速贴文写了几个传统VC 和Crypto VC 投资上的差异。

2022 Q1 快结束了,我想再整理一下,从VC 的角度,看Crypto 带起新创投资生态的剧烈变化。

Web2 进入Crypto/Web3 时代,真的有很大不同吗?

Web2 时期的早期创投

其实回溯2010 年代Web2 兴起时,因软体新创的创业开发成本降低,初期需要资金不多,当时创投产业最剧烈的改变就是诞生了很多天使、早期基金、加速器,或成立专投Social apps 的基金、Mobile apps 的基金、甚至还有投资Google Glass apps 的基金.. 等。

当年许多「传统创投或投资部门」,也纷纷请年轻人看早期新创的案子,或透过投资早期基金来接触新创。

本来各个领域投资人都是不同专业,就像有人擅长的是半导体、有人软体、生技,至于是不是「专业的crypto 投资人」,除了对产业专业的了解,我们从equity vs token 投资说起:

传统创投基金可以买Token (代币) 吗?

传统创投在投资公司,是拿现金去购买公司发行的equity (股份), “Crypto” Projects 很自然是发Token。

每个创投基金当初在设立时会和基金投资人签LPA (Limited Partnership Agreement - 基金与基金投资人的投资合约),不一定有买token 的弹性。像是设立在美国的创投基金,一般只有20% 的额度可以买Token 这高风险的资产类别,创投基金管理人跟其需要有共识, LP 有没有承受高风险的意愿,尤其许多LP 都是更传统的大公司和基金。

Token vs Equity 公开发行速度

创投基金原本是在公司i) IPO、 ii) 并购、iii) 清算或iv) 次级市场交易时,才有股份变现的机会。现在很多情况是, Crypto Projects 跟投资人筹完一轮,甚至没跟VC 筹资,就上币到交易所,没有以往股权型态公司筹资经历的Series ABCDE.. Pre-IPO 的概念。

以这样的速度看,作为创投基金如果没有在第一轮就投到,再来就要在交易所跟散户一样在公开市场买吗?

最近VC 想投资已发币的团队的做法是,VC 会跟Project 谈个市场价折价,但VC 就得要说服创办人跟社群或基金会提案说明——我这家VC 可以帮什么,这也让VC 不得不在很早期就得出手抢案子。

衍生的故事:

可以看Sushiswap 的例子。他们去年的筹资计划似乎就无疾而终了。社群(token 持有人aka 散户) 对想投资的创投有很多提问——到底你们VC 除了钱,还可以帮什么?(Sushi 要筹资的话,我们散户也有啊)。

「Sushi 社群」还投票为想投资的VC 评分,平常没在经营「Crypto 社群的传统VC」,好比有名的: True Ventures, Lightspeed 竟然都被社群排在末段,这平行世界啊……

Crypto

Token vs Equity 流通性

Crypto VC 面对已在流通的token 要怎么决定持有或买卖,跟以往股份投资为主的VC 基金长期持有心态不同。

如果投资的这些token 上了交易所,创投面对投资项目发的币上市,散户都可以买卖,你却还没解锁,就算闭锁期到期开始线性解锁,很多人还会去查你钱包有没有“hodl” 这个token,遇到市场大好,币价超涨时,你会不会想用另一个钱包在期货市场去做空来让基金赚钱(或避险少赔),或基金LP 希望你赶快获利了解时,这档基金有弹性这么做吗?这恐怕也是传统VC 还没想过的。

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